Compensação de opções de fx

OTC FX cancelado.

O CME Group tem trabalhado em estreita colaboração com os participantes buy-side e sell-side para criar uma solução de compensação OTC líder de mercado de classe multi-ativos.

Principais benefícios.

Proteção do cliente líder do setor através do uso do modelo US FCM Clearing pela CME Clearing Transparência total via acesso direto aos relatórios diários de avaliação e à ferramenta de margem CME CORE A tecnologia superior permite compensação em tempo real com NDFs de processamento direto, CSFs e OTC FX Options suportado Todos os produtos OTC FX residem no CME Base Guaranty Fund, proporcionando eficiências de capital material e permitindo a margem do portfólio.

Oferta de produto.

Processo de integração simplificado com configuração de conta automatizada para clientes que já possuem contas de compensação IRS Limpeza em tempo real em todos os fusos horários, oferecendo a capacidade de limpar negociações 23 horas e 45 minutos por dia, cinco dias por semana Serviço agnóstico de plataforma via CME Clearport compatível e conectado com plataformas da indústria, incluindo Markitwire, Traiana e Blomberg VCON.

Links Rápidos.

Mantenha-se atualizado.

Non-Deliverable Forwards (NDFs) OTC FX

12 Non-Deliverable Forwards (NDFs) de OTC FX:

* Tudo em liquidação de USD.

26 OTC FX confirmados em dinheiro para a frente (CSFs)

Moedas de liquidação do USD:

EUR / USD *, AUD / USD *, GBP / USD *, USD / CHF *, USD / SEK, USD / DKK, NZD / USD, USD / NOK, USD / HKD, USD / HUF, USD / ILS, USD / MXN, USD / SGD, USD / PLN, USD / ZAR, USD / CZK, USD / TRY, USD / THB.

Moedas de liquidação não USD, T + 1:

Moedas de liquidação não USD, T + 2:

USD / JPY *, AUD / JPY, EUR / JPY, CAD / JPY, EUR / AUD, EUR / CHF, EUR / GBP *

FX troca o regulamento.

A Lei Dodd-Frank exige que a maioria dos swaps seja negociada em bolsa ou em sistema similar e, em seguida, garantida por uma câmara de compensação, onde as partes seriam obrigadas a depositar garantias. No entanto, o ato permite que o Secretário do Tesouro faça uma determinação final sobre se as transações de câmbio devem receber uma isenção da definição de swaps da Dodd-Frank. Em 16 de novembro de 2012, o Departamento do Tesouro dos EUA emitiu uma determinação final que efetivamente isenta os swaps e os contratos de câmbio dos requisitos de derivativos obrigatórios, incluindo a compensação central e o comércio de câmbio.

Os swaps cambiais e futuros continuarão sujeitos ao novo requisito da Lei Dodd-Frank de relatar operações para trocar repositórios de dados e padrões de conduta de negócios. [1] Além disso, a Lei Dodd-Frank torna ilegal o uso desses instrumentos para evitar outras reformas de derivativos. A determinação final não se estende a outros derivados cambiais:

Esses outros instrumentos derivativos ainda estarão sujeitos a compensação obrigatória, bem como a exigência de que sejam negociados em um mercado de contrato designado (DCM) ou em uma facilidade de execução de swap (SEF). [2]

Fundo.

O Título VII da Lei Dodd-Frank inclui os Swaps de Câmbio e os Contratos a Termo na sua definição de swaps ao abrigo da Lei das Bolsas de Mercadorias. No entanto, a Lei permite que o Secretário do Tesouro determine se deve permitir uma isenção para tais contratos. Em 29 de outubro de 2010, o Departamento do Tesouro emitiu uma notificação e solicitação de comentários sobre a isenção proposta. O aviso incluiu uma lista de perguntas sobre, entre outras coisas:

a conveniência de isentar o câmbio da definição de swaps; a adequação da estrutura regulatória em relação ao câmbio; riscos da indústria, incluindo risco de crédito, risco de contraparte e outros riscos sistêmicos; e os efeitos prováveis ​​da compensação obrigatória de swaps cambiais.

Em 29 de abril de 2011, o Departamento do Tesouro emitiu o aviso de proposta de determinação de swaps cambiais e forwards. [3] [4] De acordo com a determinação proposta, os swaps e os contratos cambiais estariam isentos de exigências de registro, registro e em tempo real, mas ainda assim seriam obrigados a serem submetidos a um repositório de dados de troca. [5]

A determinação proposta entrou no Registro Federal em 5 de maio de 2011. O prazo para comentários públicos foi 6 de junho de 2011.

Resumo da Determinação Final, novembro de 2012.

De acordo com o Departamento do Tesouro, o swap cambial e a isenção de termo foram baseados em vários fatores, incluindo:

O mercado forex tem certas características indevidas e funções de supervisão pré-existentes que já refletem muitos dos objetivos da Dodd-Frank Act para reforma - incluindo altos níveis de transparência, gerenciamento de risco efetivo e estabilidade financeira: swaps cambiais e forwards sempre exigem que ambas as partes Trocar fisicamente o valor total da moeda em termos fixos definidos no início do contrato. Os participantes do mercado conhecem a extensão total de suas próprias obrigações de pagamento para a outra parte em um negócio durante a vigência do contrato. Os swaps cambiais e operações a termo são predominantemente transações de curto prazo (68% do mercado tem vencimento em uma semana ou menos e 98% em um ano ou menos). Isso reduz muito o risco de crédito de contraparte predominante em outros contratos de swaps. A liquidação dos montantes totais do capital dos contratos exigiria substancial apoio de capital em um número muito grande de moedas, representando um comprometimento muito maior para uma possível câmara de compensação no mercado de swaps cambiais e forwards do que para qualquer outro tipo de mercado de derivativos.

LIC FX opções de compensação para começar com G10s.

CÓPIA E DISTRIBUIÇÃO SÃO PROIBIDAS SEM PERMISSÃO DO EDITOR: CHUNT@EUROMONEY. COM.

O serviço de compensação de opções cambiais da LCH. Clearnet entrará em vigor para o pareamento de moedas G10 até o final do ano, diz Gavin Wells, diretor-gerente de compensação cambial da LCH.

A decisão de começar com as moedas do G10 foi por causa do volume de comércio em relação a outros blocos de moeda, bem como maior liquidez nesses pares de moedas, o mais claro disse.

“Começaremos com as moedas mais líquidas, então, nominalmente, os G10s, porque uma de nossas primeiras considerações é gerenciar o risco de liquidez em uma situação padrão”, diz Wells.

“Conforme solicitado por nossos membros, o serviço cobrirá todos os produtos obrigatórios para compensação pelos regulamentos - assim, opções e não-entregáveis, com os forwards sendo aceitos como hedges para as opções.”

Wells passou três anos preparando a LCH para o lançamento. "Nossos membros querem que façamos isso", disse à EuromoneyFXNews o ex-diretor global de FX e encaminhamentos no Citi. "Eles trabalharam conosco para projetar o serviço".

Wells diz que a plataforma da LCH - provisoriamente chamada ForexClear - está a caminho de ser lançada até o final do ano, aguardando discussões finais com membros e reguladores.

A LCH provou ser robusta quando a Lehman Brothers entrou em colapso e entrou em default, isolando com sucesso a carteira de swap de taxa de juros de $ 9tr do banco de 66.000 negócios.

A LCH revisou pela última vez a compensação cambial em 2004, concluindo que o maior risco de contraparte nos mercados de câmbio - risco de liquidação - já era bem atendido pelo Banco CLS. A Lei Dodd-Frank alterou as regras, incluindo opções no requisito de liberação obrigatória, mas não encaminhadas.

A LCH, no entanto, não está sozinha. O CME Group está construindo uma oferta rival.

A bolsa de futuros dos EUA começou a liberar peso não chileno em 16 de maio. “É o primeiro passo em nossa iniciativa mais ampla para fornecer serviços de compensação para uma ampla gama de produtos FX no final deste ano”, afirma Craig LeVeille, diretor de produtos FX da CME. .

O modelo de preços da LCH será semelhante à sua estrutura dupla existente. Comerciantes de alto volume serão oferecidos uma taxa fixa. Usuários menores pagarão taxas diferenciadas, de acordo com o uso. "Você paga pelo que faz", diz Wells. "É um modelo muito semelhante ao SwapClear", a plataforma de compensação de taxas de juros da LCH.

Projetar um sistema de compensação para opções de câmbio não é isento de desafios. O elemento mais demorado do estudo de viabilidade da LCH. Clearnet tem sido como calcular os requisitos de margem para negócios, diz Wells. O processo é mais difícil para produtos não lineares, como opções de balcão, em comparação com contratos negociados em bolsa, devido à disponibilidade de dados de mercado.

"Reuniremos informações de preços de nossos membros", diz Wells, "e depois esfregamos e agregamos as tarifas para alimentar nossos modelos de risco. Estes então definem a margem requerida. "

Clarus Financial Technology.

Um dos segredos mais conhecidos / mal conservados nos mercados de balcão atualmente é que as maiores câmaras de compensação estão planejando eliminar as opções de câmbio.

Detalhes sobre isso são muito finos. A LCH fez alguns anúncios ao longo dos anos com relação a opções de compensação, e se você procurar bastante no site da CME, você encontrará um pager aqui em seus planos neste espaço.

Quaisquer detalhes ainda são difíceis de encontrar. No entanto, para o CME, o plano parece ser:

EURUSD, GBPUSD, USDJPY, AUDUSD, USDCHF, USDCAD e EURGBP Estilo europeu Cash Settled Algum tempo em 2017.

Isso é sobre tudo o que se pode aprender on-line sobre compensação de Opções de FX. Então eu pensei em explorar os dados e ver o que eu poderia encontrar.

QUÃO GRANDE É O MERCADO.

Vamos começar observando o que os dados SDR nos Estados Unidos dizem sobre o tamanho desse mercado.

Selecionando os 7 propostos cottages no último ano, e apenas opções de baunilha, podemos ver que o faturamento mensal chega a 31.700 em novembro de 2016. Para qualquer ccot, nesse mesmo mês foram quase 11.000 opções EURUSD:

Contagens Comerciais de Opções de Vanilla FX no SDR por Mês (março de 2016 & ndash; março de 2017)

Também extraí dados nocionais do SDRView e, por último, queria ter uma ideia dos vencimentos típicos:

Contagens Comerciais de Opções Cambiais Vanilla no SDR por Maturidade (março 2016 & ndash; março de 2017)

De toda essa coleta de dados, podemos obter uma ideia aproximada das métricas principais para esses 7 pares de moedas:

O tamanho médio do comércio é de cerca de 30 milhões de dólares. Isso varia de pouco menos de US $ 20 milhões para o AUDUSD e de quase US $ 40 milhões para o USDJPY. Cerca de 1.200 opções de cambio de baunilha são negociadas por dia (na América e reportadas para SDRs). Então, cerca de 36 bilhões de dólares notional por dia. A maturidade mais tipicamente negociada é uma opção de 1 mês, mas os pilares padrão de 1W, 2W, 2M e 3M também se destacam. Fiquei um pouco surpreso ao ver quase 15.000 opções de 1 dia negociadas. Cerca de 35% da atividade comercial é reportada como ON-SEF.

Na superfície, isso parece encorajador para a compensação de opções. Um possível mercado de 1.200 negócios por dia compara-se muito bem com os mais de 2.000 negócios de IRD compensados ​​vistos em SDR por dia.

Observe que, se eu expandir meus critérios para incluir todos os pares de moedas, o USDMXN parece ter aproximadamente a mesma atividade que o AUDUSD. Eu me pergunto por que o CME deixou o MXN fora do primeiro passo?

MAIS CHECOS DE SANIDADE.

Precisamos fazer mais algumas verificações de sanidade ao dimensionar esse mercado. Primeiro, a CME planeja apenas limpar as opções de estilo europeu. E segundo, eles planejam apenas liquidar o dinheiro liquidado. Este último é um tanto intrigante como eu trabalhei na indústria de opções de FX durante 10 anos, e não acho que eu já estava a par de uma opção em dinheiro sendo negociada!

Então eu examinei uma semana arbitrária de dados (5.815 trades) entre esses 7 pares de moedas e descobri:

Apenas 42 (& lt; 1%) eram & ldquo; AM & rdquo; & ndash; Opções de estilo americano. No entanto, havia também 56 comércios rotulados como "ls". Eu não posso dizer que eu sei o que "AS". significa & ndash; talvez uma opção de estilo bermudense ou canário? Ou outro acrônimo para American Style? De qualquer maneira, estou confortável que as opções européias sejam responsáveis ​​pela participação dos leões.

99% Só consigo encontrar 12 opções que tenham uma moeda de liquidação denotada. Se você confia nos dados do SDR, isso pode significar que havia apenas 12 opções negociadas em dinheiro negociadas.

Então, pelo lado positivo, as opções européias de baunilha nos EUA representam quase 1.200 negócios por dia. No lado negativo, apenas 1 ou 2 deles parecem ser liquidados em dinheiro. Verifiquei duas vezes se não havia pares entregáveis ​​(por exemplo, EURUSD, USDJPY, etc.) informados como Opções Não-Entregáveis ​​(NDO).

AJUSTE DO DINHEIRO.

Então o mercado é quase totalmente um mercado de entrega. Isso faz sentido & ndash; a questão de longa data com a compensação de opções de câmbio foi como mitigar o risco de liquidação da entrega. Basta pegar qualquer um dos nossos "típicos" comércios & ndash; quando se trata de vencimento, um banco tem que entregar 30 milhões de dólares e esperar o pagamento de, digamos, 25 milhões de euros. As grandes instituições no mercado de câmbio têm usado o CLS para lidar com liquidação de câmbio desde 2002, o que, em termos mais simples, garante que a troca de pagamentos ocorra simultaneamente (PvP) para que você não fique preso esperando seus 25 milhões de euros aparecerem. Se você não usa o CLS, é difícil se sentir confortável com o risco de liquidação envolvido.

A abordagem CME parece pular o risco de liquidação, indo liquidação em dinheiro, e LCH parecem abraçá-lo com sua parceria CLS.

Eu suporia que o mercado-alvo da CME para compensação de Opções de Câmbio é para clientes que não necessariamente usam o CLS para liquidação.

Devemos também reconhecer que, embora os dados nos digam que as opções cambiais liquidadas em dinheiro não são ativamente negociadas, isso não significa que todos os participantes levem suas posições até o vencimento. Há, certamente, uma prática de firmas fechando posições de opções antes do vencimento, seja o cliente que quer se desfazer, ou até mesmo o revendedor que deseja mitigar seu risco de alfinete.

Falando em risco de pin & ndash; a liquidação financeira deve ser capaz de ajudar todos a obterem certeza. Tutorial rápido sobre risco de PIN & ndash; suponha que você tenha vendido uma opção de compra de 1,1000 no EURUSD, e é um & nd; NY Cut & rdquo; o que significa que expira às 10h ET. Às 9h59 e o mercado negociando a 1,1000, você realmente quer saber se sua contraparte estará recebendo ou não, já que você precisa saber sua posição para se proteger ou não. Se você descobrir às 10:05 que ele recebeu a entrega e o mercado está agora 1,1100, você acaba de perder um grande número.

O ponto aqui é que a liquidação em dinheiro presumivelmente daria certeza imediata a todos com uma posição de que seus negócios expiraram ou se exercitaram.

Por outro lado, precisaríamos reconhecer três coisas:

Algumas empresas podem realmente querer / exigir entrega. Portanto, eles precisam então executar um negócio de câmbio após a expiração. A liquidação de caixa requer um preço de Fixação. O termo & ldquo; Preço de fixação & rdquo; normalmente não está envolvido em manchetes de notícias positivas nos dias de hoje. Uma contraparte central poderia / deveria ser uma boa solução para todos os vendedores de opções, mesmo para opções de entrega, já que haveria um ponto de contato (a CCP) para obter informações imediatas sobre se a contraparte se exercitou ou não.

BENEFÍCIOS DA MARGEM.

Portanto, o mercado parece grande o suficiente, e a liquidação financeira poderia ter seus próprios benefícios. Certamente, também devemos esperar alguns benefícios de margens.

Vamos deixar claro:

Todas as opções OTC FX são bilaterais hoje Apenas os bancos UMR estão trocando margem inicial com opções de câmbio Um grande número de clientes virá de um mundo de corretagem privilegiada, onde suas opções de câmbio são agregadas (junto com FX e outros produtos).

Por isso, é difícil dizer se extrair opções de seus arranjos existentes e jogá-las em um ambiente limpo seria aditivo ou redução de margem. Tudo depende do ponto de partida (com ou sem margens) e da quantidade de offsets de portfólio que eles estão desfrutando atualmente.

Mas eu não consigo me ajudar a lançar algumas opções na calculadora SIMM como uma estimativa aproximada para ver de quais números estamos falando. Eu empacotei 3 opções diferentes, distribuídas individualmente em 3 contrapartes separadas. As opções são:

30 mm USD nocional 1 mês Perto do dinheiro opções Chamadas EURUSD, USDJPY e USDCAD.

Chamando o SIMM Microservice com um arquivo CRIF contendo as sensibilidades relacionadas a estas negociações:

Eu obtenho a margem necessária do SIMM por contraparte:

Vale ressaltar que as diferenças na margem para cada opção de tamanho similar são presumivelmente devido aos diferentes níveis de volatilidade em cada par. EURUSD 1M vol é.

12%, e eu escolhi USDCAD, que gira em torno de 7% vol.

Se eu agora renovar tudo isso para uma única contraparte (CME ou LCH), podemos ver uma grande redução. Mais uma vez, esta é a margem do SIMM, talvez para ilustrar o que poderíamos esperar na extremidade superior de uma câmara de compensação:

Então, vamos de 6,4 mm + USD na margem para menos de 4 mm. Claro, este é um exemplo muito simples, já que temos apenas 2 chamadas de USD e 1 USD. Mas ilustra tanto a escala de margens para opções FX em SIMM (aproximadamente 7% do valor nocional para 1m ATM), como a fácil redução de apenas colocar seus ovos em uma cesta: a resposta para minimizar margens começa com a redução do número de contrapartes .

A LCH planejou a compensação de Opções de Câmbio por algum tempo, e o site da CME afirma que a compensação de Opções de Câmbio ocorrerá este ano. Uma rápida olhada nos dados mostra que o mercado é certamente grande o suficiente. Podemos, no entanto, questionar quantas opções negociadas em dinheiro são negociadas no momento, bem como o apetite dentro do mercado para liquidar suas opções em vez de receber a entrega. Ao mesmo tempo, reconhecemos que algumas eficiências poderiam existir se a liquidação em dinheiro estivesse mais prontamente disponível.

Margining de Opções de FX é um tanto incerto no momento, como nem CME ou LCH revelaram qualquer amostra nisto. No entanto, usando as margens do SIMM como uma estimativa, podemos ver que os montantes são significativos e que, embora a compensação não reduza o IM em qualquer negociação individual (não sabemos), podemos dizer com certeza que uma redução no número de contrapartes certamente reduzirá os custos de margem.

Vamos ficar no topo da história à medida que a compensação de opções se desdobra ao longo do ano.

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Opções de câmbio limpando plataformas finalmente perto do lançamento.

CÓPIA E DISTRIBUIÇÃO SÃO PROIBIDAS SEM PERMISSÃO DO EDITOR: CHUNT@EUROMONEY. COM.

Nove anos após o encerramento das operações do FXMarketSpace, parece que 2017 será o ano em que a compensação de opções de FX finalmente voltará à mesa - e a compensação para a frente também está pronta para um aumento.

O CME Group e o LCH / CLS têm trabalhado em suas soluções de compensação de opções de câmbio por algum tempo, sendo que este último deve ser lançado em 2016.

No entanto, Paddy Boyle, diretor global de ForexClear da LCH, diz que, sujeito às aprovações regulamentares usuais, sua solução de liquidação para compensação de opções de câmbio entrará em vigor antes do final deste ano.

Naresh Nagia, CLS.

Naresh Nagia, diretor de risco da CLS, diz que o serviço estará aberto a várias contrapartes centrais (CCPs) e será aplicado a uma série de produtos FX, acrescentando: “Além de nosso acordo com a LCH, estamos trabalhando com a Eurex Clearing. sua participação no serviço. ”

De acordo com Nagia, isso proporcionará uma série de benefícios de risco para os participantes do setor.

“No caso de uma falha do membro de compensação, a compensação de pagamento reduz substancialmente o tamanho do déficit de liquidez potencial da contraparte central participante, mitigando a interrupção sistêmica da luidez”, diz ele.

“Além disso, o serviço é projetado para trabalhar em uma base de liquidação do tipo tudo ou nada, o que minimiza o risco resultante de liquidação parcial ou incompleta.”

O CME Group foi mais específico em relação aos prazos, com o chefe global de produtos de câmbio, Paul Houston, confirmando que espera oferecer compensação de opções de câmbio até setembro, aguardando aprovação regulamentar.

O escopo inicial será a liquidação de opções de câmbio liquidadas em dinheiro em sete pares de moedas: EUR / USD; GBP / USD; USD / JPY; USD / CAD; USD / CHF; AUD / USD; e EUR / GBP.

O desafio é que as instalações precisam ser colocadas em prática para gerenciar o acordo e garantir a entrega da moeda subjacente, explica Houston.

“Essas medidas podem impor grandes custos aos membros e potencialmente minar quaisquer benefícios de passar para a clareira”, diz ele. "Nossa oferta de compensação OTC FX será liquidada em dinheiro para evitar esses custos e complementa os 26 adiantamentos liquidados em dinheiro que já oferecemos."

A ForexClear planeja cobrir uma gama mais ampla de NDFs (non-deliverable forwards) em 2017.

"A implementação de regras de margens não limpas em todo o mundo desencadeou um aumento significativo na atividade dos membros, com US $ 2,4 trilhões em compensação nocional através do ForexClear no primeiro trimestre de 2017 - incluindo um recorde de US $ 929 bilhões em março", diz Boyle.

"Estamos trabalhando para expandir o leque de pares de moeda de NDF que limparemos para incorporar algumas das moedas do G10 este ano, novamente sujeitas à aprovação regulatória."

Um modelo de liquidação acordado para opções FX abre a porta para a compensação de outros produtos FX, onde os benefícios de compensação e otimização de margem fazem sentido, já que as CCPs que desejam oferecer compensação de opções também precisarão ser capazes de gerenciar as coberturas FX delta (spot e FX). para a frente), sugere Steve French, chefe de conectividade e mensagens da Traiana.

“A compensação de opções de câmbio definitivamente atuará como o precursor da indústria para revisar o potencial de liberar vários produtos FX”, diz ele.

Em novembro de 2013, a Associação Global de Mercados Financeiros (GFMA) publicou os resultados de um estudo de 12 meses sobre a escala de transações no mercado de opções OTC FX liquidadas fisicamente para determinar o desafio de liquidez no mesmo dia associado à compensação desse mercado.

Déficit de carga.

A GFMA estimou que as deficiências de liquidez que as CCPs tinham para demonstrar que eram capazes de administrar poderiam ter chegado a US $ 161 bilhões.

Os dados de opções baunilha do repositório de dados de troca dos EUA para os sete pares de moedas destacados acima mostram um comércio mensal de até 31.700 em novembro de 2016.

De acordo com o vice-presidente da Clarus, Tod Skarecky, o tamanho médio de comércio para cada um desses pares é de US $ 30 milhões e o número de negócios por dia equivale a aproximadamente US $ 36 bilhões.

"Um rápido olhar para os dados mostra que o mercado é certamente grande o suficiente", diz ele. “Podemos questionar quantas opções liquidadas em dinheiro são negociadas no momento, bem como o apetite dentro do mercado para liquidar suas opções em vez de receber a entrega.

“Ao mesmo tempo, alguma eficiência poderia existir se a liquidação em dinheiro fosse mais prontamente disponível. Embora a compensação possa não reduzir a margem inicial em qualquer negociação individual, podemos dizer com certeza que uma redução no número de contrapartes certamente reduzirá os custos de margem ”.

A Houston do CME Group reconhece que, como não há mandato regulatório para compensar as opções OTC FX, a participação neste mercado será voluntária e os clientes serão motivados por benefícios de capital e margens, que ele concorda podem aumentar substancialmente ao compensar contra uma única contraparte.

O CEO da R5, Jon Vollemaere, adverte que o tamanho da oportunidade de compensação de opções de câmbio dependerá de fatores como os pares suportados.

“Também depende do tipo de contratos suportados pelas contrapartes centrais”, conclui ele. “Então você precisa adicionar fatores como custos, compensações de margem e se os corretores principais poderão ou não apoiar essa iniciativa.”